Senior en achtergestelde schulden verwijzen naar hun rang in de kapitaalstapel van een bedrijf. In geval van liquidatie Liquidatiewaarde Liquidatiewaarde is een schatting van de uiteindelijke waarde die zal worden ontvangen door de houder van financiële instrumenten wanneer een actief wordt verkocht of geliquideerd, senior schuld wordt eerst uitbetaald, terwijl achtergestelde schuld alleen wordt uitbetaald als geld blijft staan na aflossing van senior schulden. Om een belegger te compenseren voor het risico, heeft achtergestelde schuld een hogere rente dan senior schuld.
Capital Stack
Om senior en achtergestelde schulden te begrijpen, moeten we eerst de kapitaalstapel herzien. Kapitaalstapel rangschikt de prioriteit van verschillende kapitaalbronnen, waaronder senior schulden, achtergestelde schulden en eigen vermogen Aandeelhoudersaandeel Aandeelhoudersaandeel (ook bekend als Aandeelhoudersvermogen) is een rekening op de balans van een bedrijf die bestaat uit aandelenkapitaal plus ingehouden winsten. Het vertegenwoordigt ook de restwaarde van activa minus passiva. Door de oorspronkelijke boekhoudkundige vergelijking te herschikken, krijgen we Aandeelhoudersvermogen = Activa - Verplichtingen. De stapel vertoont twee bevindingen. Ten eerste zullen senior crediteuren het eerst worden betaald in geval van financiële nood. Hoofdstuk 11 Faillissement Hoofdstuk 11 is een juridisch proces dat de reorganisatie van de schulden en activa van een debiteur inhoudt. Het is beschikbaar voor individuen, partnerschappen, bedrijven,terwijl aandeelhouders zullen verdelen wat overblijft nadat alle schuldeisers zijn betaald. Ten tweede is het rendementsprofiel van schuld en eigen vermogen omgekeerd aan de prioriteitenlijst. Aandeelhouders met een aandelenbelang hebben het hoogste rendementsprofiel, terwijl senior crediteuren het laagste hebben.
Overzicht van senior schuld
Er zijn een paar hoofdcomponenten in senior schuld. Bedrijven hebben doorgaans een doorlopende kredietfaciliteit. Doorlopende kredietfaciliteit. Een doorlopende kredietfaciliteit is een kredietlijn die wordt afgesloten tussen een bank en een bedrijf. Het wordt geleverd met een vastgesteld maximumbedrag en de en verschillende tranches van termijnleningen. Het volledige senior schuldgedeelte is gewoonlijk goed voor 50% van de financiering bij een overname, wat grofweg overeenkomt met twee tot drie keer de schuld ten opzichte van EBITDA EBITDA EBITDA of winst vóór rente, belastingen, afschrijving en afschrijving is de winst van een bedrijf voordat een van deze gemaakt. EBITDA richt zich op de operationele beslissingen van een bedrijf, omdat het kijkt naar de winstgevendheid van het bedrijf uit kernactiviteiten vóór de impact van de kapitaalstructuur. Formule, voorbeelden of tweemaal de rentedekking. Bijvoorbeeld,als de EBITDA van een bedrijf stabiel en betrouwbaar is, zouden banken het bedrijf misschien twee tot drie keer zijn EBITDA lenen voor zijn senior schuld. Een ander voorbeeld zou vereisen dat het bedrijf voldoende cashflow genereert om de rentelasten van senior schuld tweemaal te dekken.
Veelvoorkomende geldschieters van hoge schulden zijn onder meer commerciële banken, kredietmaatschappijen en verzekeringsmaatschappijen.
Hefboomwerking en rendement
Hoe beïnvloedt schuld het rendement op aandelen? Een belegger kan senior en achtergestelde schulden gebruiken om het rendement op aandelen te verbeteren. Naarmate een bedrijf groeit, verandert in de loop van de tijd ook de oorspronkelijke kapitaalstructuur van een bedrijf. Laten we aannemen dat de kapitaalstapel in het eerste jaar 40% senior schuld, 20% achtergestelde schuld en 40% eigen vermogen was. Hoe verandert dit over een tijdshorizon van drie tot vijf jaar?
Naarmate het bedrijf groeit en uitbreidt, zal het eigen vermogen de komende drie tot vijf jaar aanzienlijk groeien. De achtergestelde schuld blijft hetzelfde, terwijl de senior schuld krimpt, aangezien de hoofdsom is afgelost over de aflossingsperiode. De waarde van het bedrijf is dus gegroeid, maar het grootste deel van die groei is alleen overgedragen aan aandeelhouders. Dit groeipercentage van het eigen vermogen is hoe private-equitybedrijven een intern rendement (IRR) genereren. Het standaard IRR-bereik ligt meestal tussen 20% en 30% rendement.
Vanuit het oogpunt van een private equity-onderneming is het belangrijk dat het vooraf geïnvesteerde bedrag een voldoende rendement oplevert. Als er echter een financieringstekort bestaat, wordt deze meestal gevuld met achtergestelde schulden.
Voor meer informatie over schuldmodellering, het gebruik van hefboomwerking en het berekenen van IRR, raadpleegt u onze cursussen over financiële modellering.
Overzicht achtergestelde schulden
Laten we onze bespreking van senior en achtergestelde schulden voortzetten, laten we de kapitaalstapel verlagen naar achtergestelde schulden, die worden beschouwd als elk type schuld dat niet zal worden betaald totdat alle senior schulden volledig zijn betaald. Maar zelfs binnen achtergestelde schulden zijn er verschillende soorten leningen met verschillende prioriteiten. Soorten achtergestelde schulden zijn onder meer hoogrentende obligaties, mezzanine met en zonder warrants, Payment in Kind (PIK) -nota's en leveranciersnota's, waarbij respectievelijk van de hoogste naar de laagste prioriteit wordt besteld. Een andere manier om de verschillende prioriteiten van effecten tot uitdrukking te brengen, is met een schaal van ondergeschiktheid. Hoogrentende obligaties hebben bijvoorbeeld de laagste achterstelling, terwijl vendor notes de hoogste zijn.
Voor verschillende niveaus van ondergeschiktheid zijn er verschillende niveaus van verwacht rendement. Daarom nemen beleggers beslissingen op basis van deze afweging tussen risico en beloning. Beleggers in hoogrentende obligaties hebben bijvoorbeeld de hoogste prioriteit om schulden te innen in geval van financiële nood, maar zullen het laagste rendement behalen van alle achtergestelde schuldenaars. Aan de andere kant hebben crediteuren van leveranciersnota's de laagste prioriteit om schulden te innen, maar zullen ze het hoogste verwachte rendement behalen van alle kredietverstrekkers.
Ten slotte gaat met toenemende achterstelling een toenemende verwatering van het eigen vermogen gepaard. Het is dus belangrijk voor het management om bovenop de kapitaalstapel te zoeken naar bronnen van kapitaal om verwatering van het eigen vermogen te minimaliseren.
Duurzame achtergestelde schuld
Een bedrijf kan maar zoveel schulden op zich nemen. Dus hoeveel achtergestelde schuld kan een bedrijf aan?
Er zijn verschillende maatregelen om typisch de maximale achtergestelde schuld van een bedrijf te schatten:
- Totale schuld / EBITDA-ratio van 5-6 keer. Zoals hierboven vermeld, bedraagt de senior schuld doorgaans 2-3 keer de schuld ten opzichte van de EBITDA, vandaar de rest voor achtergestelde schulden
- EBITDA tot contante rente van ongeveer 2 keer
- Minimale eigenvermogensfinanciering van 30% -35%
Binnen deze beperkingen moet de juiste kapitaalstructuur worden opgebouwd.
Kredietbeoordelingen en hoogrentende schulden
Hoogrentende obligaties zijn openbaar verhandelde effecten, waardoor transacties op een secundaire markt mogelijk zijn. Mezzaninefinanciering is echter niet verhandelbaar.
Om de risico's van het kopen van obligaties te begrijpen, verstrekken kredietbeoordelaars kredietscores voor elke obligatie op basis van hun evaluatie van het wanbetalingsrisico. Obligaties met een AAA-rating zijn het veiligst, met de laagste kans op wanbetaling, terwijl obligaties met een D-rating het minst veilig zijn, met de grootste kans op wanbetaling. Bovendien worden obligaties met een rating van BBB- en hoger als investment grade beschouwd, terwijl obligaties met een rating van BB + of lager worden beschouwd als non-investment grade, high yield of junk bonds.
Mezzanine-schuld
Mezzanine-schuld is een niet-verhandelbaar effect dat achtergesteld is aan senior schuld. Het heeft vaak een bullet-terugbetaling, een opgebouwd contant rendement en er kunnen aandelenwarrants aan verbonden zijn. Aandelenwarrants bieden kredietverstrekkers blootstellingen aan het eigen vermogen bovenop het verwachte rendement op de werkelijke rentebetalingen.
Mezzanine-schuld omvat ook converteerbare leningaandelen, die volledig in eigen vermogen kunnen worden omgezet, of converteerbare preferente aandelen, die volledig in preferente aandelen kunnen worden omgezet.
Schulden met warrants, aandelen in converteerbare leningen en converteerbare preferente aandelen hebben allemaal aandelenblootstellingen ingebouwd in het schuldpapier.
Mezzanine retourneert
Mezzaninekredietverstrekkers mikken doorgaans op een intern rendement (IRR) van 15% tot 20%. De IRR bestaat uit verschillende componenten. De eerste is de contante rente die door het bedrijf aan de investeerder wordt betaald. Het tweede stuk is de opgebouwde rente, dit is rente die moet worden terugbetaald met de hoofdsom. Deze twee componenten vormen de contractuele opbrengsten die de onderneming verschuldigd is aan de schuldeisers. De laatste component is de opwaartse aandelenblootstelling uit warrants. Deze warrants zijn doorgaans 3% tot 10% van de post-exitwaarde van het bedrijf, wat de IRR van een schuldinvesteerder aanzienlijk verhoogt.
Gerelateerde metingen
Bedankt voor het lezen van deze gids voor senior en achtergestelde schulden. Om te blijven leren en uw carrière vooruit te helpen, raden we deze aanvullende financiële bronnen hieronder ten zeerste aan:
- Schuldencapaciteit Schuldencapaciteit Schuldencapaciteit verwijst naar het totale bedrag aan schulden dat een bedrijf kan aangaan en terugbetalen volgens de voorwaarden van de schuldovereenkomst.
- Kosten van schulden Kosten van schulden De kosten van schulden zijn het rendement dat een bedrijf biedt aan zijn debiteuren en crediteuren. Kosten van schulden worden gebruikt in WACC-berekeningen voor waarderingsanalyses.
- Schema van schulden Schema van schulden In een schema van schulden worden alle schulden die een bedrijf heeft in een schema op basis van de looptijd en het rentetarief weergegeven. Bij financiële modellen stromen de rentelasten
- Marktwaarde van de schuld Marktwaarde van de schuld De marktwaarde van de schuld verwijst naar de marktprijs die beleggers bereid zouden zijn om de schuld van een bedrijf te kopen, die verschilt van de boekwaarde op de balans.
