Vrije kasstroom schatten

Om tot een Discounted Cash Flow (DCF) -waardering te komen, hebben we ons model opgesplitst in een zichtbare prognoseperiode (doorgaans 3 tot 5 jaar) en eindwaarde Eindwaarde De eindwaarde wordt gebruikt bij het waarderen van een bedrijf. De eindwaarde bestaat buiten de prognoseperiode en veronderstelt een continuïteit voor het bedrijf. periode. Beide segmenten van het model vereisen een schatting van de vrije kasstroom Formule vrije kasstroom (FCF). De FCF-formule = Kasstroom uit bedrijfsactiviteiten - Kapitaaluitgaven. FCF vertegenwoordigt het bedrag aan cashflow dat door een bedrijf wordt gegenereerd na aftrek van CapEx in de toekomst.

Waarom verdisconteerde kasstromen?

We zijn geïnteresseerd in het schatten van de vrije kasstroom als het geld dat het bedrijf binnenkomt en beschikbaar is voor gebruik, omdat het de beste maatstaf is voor de waarde van een bedrijf. Inkomsten kunnen worden gemanipuleerd in termen van inkomsten Verkoopopbrengsten Verkoopopbrengsten zijn de inkomsten die een bedrijf ontvangt uit de verkoop van goederen of de levering van diensten. In de boekhouding kunnen de termen "verkoop" en "omzet" hetzelfde betekenen, en worden vaak door elkaar gebruikt. Inkomsten betekenen niet noodzakelijkerwijs ontvangen contanten. en kostenverantwoording en veel van het werk van aanpassingen met comps-waardering. IB-handleiding - Comps aanpassen Een target of iets vergelijkbaars heeft soms te maken met speciale situaties. In dergelijke gevallen moeten aanpassingen worden aangebracht aan bepaalde maatstaven en / of de waarde van het eigen vermogen of de onderneming. Aanpassingen aan Comps zijn nodig als er grote inconsistenties zijn, zoals hieronder opgesomd:Valuta, Jaarlijkse LTM, Pro Forma, overnames worden besteed aan pogingen om de inkomsten te 'opschonen' Ingehouden winsten De formule voor ingehouden winsten vertegenwoordigt alle geaccumuleerde netto-inkomsten gesaldeerd met alle aan aandeelhouders uitgekeerde dividenden. Ingehouden winsten maken deel uit van het eigen vermogen op de balans en vertegenwoordigen het deel van de bedrijfswinsten dat niet als dividend aan aandeelhouders wordt uitgekeerd, maar in plaats daarvan wordt gereserveerd voor informatie over herbeleggingen. Uiteindelijk, "Ingehouden winsten maken deel uit van het eigen vermogen op de balans en vertegenwoordigen het deel van de bedrijfswinsten dat niet als dividend aan aandeelhouders wordt uitgekeerd, maar in plaats daarvan wordt gereserveerd voor informatie over herbeleggingen. Uiteindelijk, "Ingehouden winsten maken deel uit van het eigen vermogen op de balans en vertegenwoordigen het deel van de bedrijfswinsten dat niet als dividend aan aandeelhouders wordt uitgekeerd, maar in plaats daarvan wordt gereserveerd voor informatie over herbeleggingen. Uiteindelijk, "contant geld is een feit - winst is een mening ”(The Economist, 2 augustus 1997).

Vrije kasstroom schatten - Welke kasstromen gebruiken we?

Voor waarderingsdoeleinden willen we geen gebruik maken van operationele cashflow. Het volgende geeft een voorbeeld van het afleiden van operationele kasstromen voor waardering:

De bovenstaande afleiding houdt rekening met de investering die nodig is om bestaande kasstromen in stand te houden en toekomstige kasstromen te ondersteunen.

FCF naar bedrijf versus FCF naar eigen vermogen

De vrije kasstroom naar het bedrijf (FCFF) is:

"Het bedrag aan contanten dat een bedrijf over heeft nadat het al zijn uitgaven heeft betaald, maar vóór betalingen of ontvangsten van rente of dividenden, vóór betalingen aan of van kapitaalverschaffers, en de betaalde belasting aanpast aan wat het zou hebben als het bedrijf geen contanten of schulden had. "

Merk op dat een FCF-waardering die het hele bedrijf waardeert (bedrijfswaarde) verschilt van een waardering die een equity-waardering oplevert. De vrije kasstroom naar het eigen vermogen (FCFE) creëert een waardering van het eigen vermogen en is de contante claim die aan aandeelhouders wordt overgelaten nadat alle kosten zijn betaald. Daarentegen creëert de vrije kasstroom naar het bedrijf (FCFF) een bedrijfswaardering en zijn dit de potentiële contante vorderingen die aan alle financiers worden overgelaten nadat alle kosten zijn betaald. Het belangrijkste verschil tussen FCFE en FCFF is de betaalde rente (na aftrek van belastingen) aan aanbieders van schuldfinanciering. FCFF gaat vóór rente.

Het volgende is een uitsplitsing van de berekening voor FCFF en FCFE:

De belangrijkste waardedrijvers van vrije cashflow

Om een ​​verwachte cashflow te creëren, moeten we begrijpen hoe een bedrijf werkt. Hoe creëert een bedrijf waarde? Om goed te kunnen modelleren, moeten we begrijpen wat de groei van contanten stimuleert.

De belangrijkste drijfveren van vrije kasstromen zijn:

1. Omzetgroei
2. EBITDA-marges
3. Contante belastingtarieven
4. Investeringen in vaste activa of kapitaaluitgaven
5. Werkkapitaalvereisten

De analyse onderzoekt elk van deze belangrijke drijfveren.

# 1 Omzetgroei

Zonder verkoop zijn er geen zaken of contant geld. Om verkoopgroeipercentages te analyseren, moet men de huidige verkoopactiviteit, recente investeringsactiviteit en werkkapitaalniveaus analyseren om te bepalen of toekomstige groei mogelijk is. Vervolgens moeten de groeianalysepercentages worden aangepast voor:

• Marktinformatie
• Strategische overwegingen Strategie Gidsen voor bedrijfs- en bedrijfsstrategieën. Lees alle financiële artikelen en bronnen over bedrijfs- en bedrijfsstrategie, belangrijke concepten voor financiële analisten om op te nemen in hun financiële modellering en analyse. First mover-voordeel, Porter's 5 Forces, SWOT, concurrentievoordeel, onderhandelingspositie van leveranciers
• Beslissingen over prijsbeleid
• De economie
• Concurrentie Concurrentievoordeel Een concurrentievoordeel is een eigenschap waarmee een bedrijf beter presteert dan zijn concurrenten. Concurrentievoordelen stellen een bedrijf in staat om (en toetredingsdrempels)

# 2 EBIT- en EBITDA-marges

Marges geven weer hoeveel van de inkomsten een bedrijf kan behouden tijdens het zakendoen. Merk op dat de marges afhangen van de branche, maar ook van wat er wordt verkocht (goederen met hoge winst versus goederen met lage winst). Een machinebedrijf met hoge vaste kosten zal andere marges en groeipercentages rapporteren van een kleine technologie-start-up. Met marges kunnen waarderingsmodellen van verkoopprognoses naar winstcijfers gaan.

# 3 Contant belastingtarief

Het contante belastingtarief is een belangrijke factor, aangezien het eerder opgelopen fiscale verliezen en uitgestelde belastingen beïnvloedt. Bij modellering worden de contante belastingtarieven gedreven door EBIT of EBITA (waarbij de afschrijvingskosten worden behandeld als een benadering van de toegestane aftrek voor belastingafschrijving), waarbij de effectieve contante belastingtarieven worden aangepast voor alle andere belastingcorrecties.

# 4/5 Vereisten voor vast kapitaal en werkkapitaal

Nogmaals, het belangrijkste verschil tussen bedrijfskasstroom en kasstromen voor waarderingsdoeleinden is de investering die nodig is om bestaande kasstromen in stand te houden en toekomstige kasstromen te ondersteunen. Werkkapitaal Werkkapitaalformule De werkkapitaalformule is vlottende activa minus kortlopende verplichtingen. Het is een maatstaf voor de liquiditeit op korte termijn van een bedrijf; wat er nog op de balans staat, ondersteunt de activiteiten en toekomstige groei. Voor de meeste bedrijven groeien de investeringen in werkkapitaal met de verkoop. Vaste kapitaalvereisten kunnen worden opgesplitst in twee elementen:

• Investeringsuitgaven voor onderhoud - De vervanging van de bestaande kapitaalbasis
• Investeringsuitgaven - De investering in nieuwe activa om te voldoen aan verwachte groeiprognoses

De bron van langetermijngroei is een investering in kapitaaluitgaven. Hoe CapEx te berekenen - Formule Deze gids laat zien hoe CapEx wordt berekend door de CapEx-formule af te leiden uit de winst-en-verliesrekening en balans voor financiële modellering en analyse. . Daarom zouden hogere kapitaaluitgaven moeten worden weerspiegeld in een hogere omzetgroei op korte tot middellange termijn. Naarmate het bedrijf groeit, zouden de behoeften aan werkkapitaal in reactie daarop moeten toenemen.

Berekenen van de eindwaarde

Met de eindwaarde Eindwaarde De eindwaarde wordt gebruikt bij het waarderen van een bedrijf. De eindwaarde bestaat buiten de prognoseperiode en veronderstelt een continuïteit voor het bedrijf. , schatten we de aanhoudende periode van onze cashflow. De eindwaarde wordt gebruikt om verwachte kasstromen niet te overdrijven. Dit komt doordat de bedrijfsgroei na een bepaalde periode doorgaans constant wordt. Vaak wordt de eindwaarde gebruikt om kasstromen te berekenen die langer duren dan 5 tot 10 jaar.

Om de eindwaarde te berekenen, moet men:

• Selecteer een berekeningsmethode voor de eindwaarde
• Schat de relevante parameters voor de berekening van de eindwaarde
• Bereken de eindwaarde
• Korting op de eindwaarde tot de huidige waarde

De meest gebruikte berekeningen voor de eindwaarde zijn de DCF-methode (cashflow perpetuity) en vergelijkende bedrijven.

Schatting van de vrije kasstroom - DCF-methode (cashflow-perpetuïteit-methode)

De DCF-methode voor een FCFF-terminalwaardering gaat ervan uit dat FCFF tegen het einde van de zichtbare kasstroomperiode de vervaldatum bereikt en zich voor altijd gedraagt, net als de voorraadwaardering. Deze eeuwigdurendheden kunnen geen groei veronderstellen. Een DCF-eindwaarde cashflow-eeuwigdurende berekening mag uitgaan van een nulgroei van de cashflow. Voor een FCFF-waardering houdt het in dat het eindjaar FCFF wordt gedeeld door WACC:

Waar:

• CF ₁₁ - De cashflow in periode 11 (waarbij jaar 10 het laatste jaar is van de zichtbare cashflowperiode)
• WACC - De gewogen gemiddelde kapitaalkosten

De bovenstaande methode is voor een eenvoudige DCF-waardering. Sommige bedrijven zullen echter beweren dat de groei na de prognoseperiode zal aanhouden. Voor deze bedrijven gebruiken we het volgende:

Waar:

• CF ₁₀ - De cashflow in periode 10 (waarbij jaar 10 het laatste jaar is van de zichtbare cashflowperiode)
• G - Het eeuwigdurende groeipercentage (uitgedrukt als% leeftijd)
• WACC - De gewogen gemiddelde kapitaalkosten

Houd er rekening mee dat deze formule werkt met een veronderstelde constante groeisnelheid. Bovendien zijn prognoses voor groei 5,10 of 20 jaar in de toekomst zeer foutgevoelig.

Belangrijkste overwegingen bij het gebruik van de DCF-methode (Cashflow Perpetuity-methode)

Houd er tijdens DCF-analyse rekening mee dat:

• De DCF-methode is gebaseerd op de kasstroom die wordt geschat in het laatste jaar van de prognoseperiode en moet daarom vertrouwen hebben in de voorspelde cijfers en veronderstellingen
• De afhankelijkheid van de berekening van de eindwaarde als de belangrijkste bijdrage aan de algehele waardering kan worden beheerd door de prognoseperiode te verlengen
• Groei is gemakkelijk te overdrijven - bedrijven zullen niet eeuwig groeien met 8% als de bbp-groei 2% is

Value driver methodologie

Het probleem met de bovenstaande methode is dat het geen groei in capex of veranderingen in werkkapitaal toelaat. Voor de meeste waarderingen met een stabiel bbp-groeipercentage is dit niet kritiek, maar aangezien hogere groeicijfers in het model zijn verwerkt, is de waardering waarschijnlijk overdreven.

De onderstaande formule voor waardedrivers lost het probleem op:

Waar:

• TV Terminal Value De eindwaarde wordt gebruikt bij het waarderen van een bedrijf. De eindwaarde bestaat buiten de prognoseperiode en veronderstelt een continuïteit voor het bedrijf. - Eindwaarde
• EBIAT - Winst vóór rente na belasting
• g - De groeisnelheid
• RONI - Rendement op nieuwe investering
• WACC WACC WACC is de gewogen gemiddelde kapitaalkosten van een bedrijf en vertegenwoordigt de gemengde kapitaalkosten, inclusief eigen vermogen en schulden. De WACC-formule is = (E / V x Re) + ((D / V x Rd) x (1-T)). Deze gids geeft een overzicht van wat het is, waarom het wordt gebruikt, hoe het moet worden berekend, en biedt ook een downloadbare WACC-calculator - de gewogen gemiddelde kapitaalkosten

Comps-methode voor het berekenen van de eindwaarde

We kunnen ook winststatistieken gebruiken om de eindwaarde voor DCF-waardering te voorspellen. In een FCFF DCF-waardering zijn de beste te gebruiken veelvouden Firm Value (FV) veelvouden, aangezien deze veelvouden een bedrijfsbrede eindwaarde geven.

Gebruik een geschikt veelvoud

Voor taxatie zijn de ideale composities die te gebruiken die voor bedrijven met vergelijkbare bedrijfsgroei en risico's. Aangenomen wordt dat de markt bedrijven gemiddeld goed prijzen. Multiples Trading Multiples Trading Multiples zijn een soort financiële maatstaven die worden gebruikt bij de waardering van een bedrijf. Bij het waarderen van een bedrijf vertrouwt iedereen op de meest populaire methode die vaak wordt gebruikt als een vergelijking met de eindwaarde die voor altijd wordt bereikt. Er zijn echter meningsverschillen over de geldigheid van vergelijkingen bij de waardering. Een belangrijk probleem met composities is dat de geïmpliceerde groeisnelheid geen transparant element is van de berekening van de eindwaarde, dus het is gemakkelijk om een ​​ongepast veelvoud te gebruiken dat buitensporige groei impliceert.

De impliciete groeisnelheid van het veelvoud terugdraaien

Door de impliciete groeisnelheid van een veelvoud 'terug te draaien', kan het probleem met overmatige groei worden opgelost:

Waar:

• TV - Terminalwaarde berekend met een veelvoud
• CF ₁₀ - De cashflow in periode 10 (waarbij jaar 10 het laatste jaar is van de zichtbare cashflowperiode)
• g - De eeuwigdurende groeisnelheid (impliciet)
• WACC - De gewogen gemiddelde kapitaalkosten

Met behulp van deze methodologie kunnen we de impliciete groeisnelheid bepalen op basis van een veelvoud.

Aanvullende bronnen

Bedankt voor het lezen van dit gedeelte van het gratis boek over investeringsbankieren van Finance. Handleiding voor investeringsbankieren Het boek over investeringsbankieren van Finance is gratis en kan door iedereen worden gedownload als pdf. Lees meer over boekhouding, waardering, financiële modellering, Excel en alle vaardigheden die nodig zijn om een ​​investment banking-analist te worden. Deze handleiding is 466 pagina's met gedetailleerde instructies die elke nieuwe medewerker bij een bank moet kennen om te slagen bij het schatten van de vrije cashflow. Om te blijven leren en uw carrière vooruit te helpen, zijn de volgende bronnen nuttig:

• Gids voor financiële modellering Gratis gids voor financiële modellering Deze gids voor financiële modellering behandelt Excel-tips en best practices over aannames, drijfveren, prognoses, het koppelen van de drie verklaringen, DCF-analyse, meer
• Voordelen en nadelen DCF-analyse Voordelen en nadelen DCF-analyse De cashflowanalyse met korting is een krachtig hulpmiddel voor financiële analisten. Er zijn echter veel belangrijke voordelen en nadelen van DCF-analyse voor analisten
• Waarderingsmethoden Waarderingsmethoden Bij het waarderen van een bedrijf als continuïteit, worden er drie belangrijke waarderingsmethoden gebruikt: DCF-analyse, vergelijkbare bedrijven en eerdere transacties. Deze waarderingsmethoden worden gebruikt bij investeringsbankieren, aandelenonderzoek, private equity, bedrijfsontwikkeling, fusies en overnames, leveraged buyouts en financiering
• Trading Multiples Trading Multiples Trading Multiples zijn een soort financiële maatstaven die worden gebruikt bij de waardering van een bedrijf. Bij het waarderen van een bedrijf vertrouwt iedereen op de meest populaire methode van